Теоретические аспекты финансовой деятельности ТНК

Categories: Европейская экономическая модель

Современная теория корпоративных финансов — один из важнейших разделов финансовой теории, ее основными вопросами являются вопросы о расходах создания капитала и оценку стоимости фирмы. В ней находит отображение большинство проблем экономической теории: вопрос риска и дохода, сравнение стоимости во времени, асимметрической информации, взаимоотношений заказчик — агент, оценки условных требований и др. Теория корпоративных финансов выделяет две основные формы финансирования корпорации: использование собственных средств акционеров (собственный капитал) и заимствование (выпуск долговых обязательств). Соответственно традиционным взглядам долг есть более дешевым собственных средств через фактор налогообложения прибыли и большую рискованность инвестиций в однако увеличение долга в процентах к собственному капиталу повышает риск финансовой или платежной невозможности, приводит к увеличению расходов заимствования. Традиционная теория корпоративных финансов припускает существование оптимальной структуры капитала.
Согласно этой теории стоимость акций корпорации — это суммарная дисконтована стоимость обеспечиваемых этими акциями доходов или дивидендов. Увеличение размера дивидендов увеличивает стоимость корпорации.

Проблема корпорации с точки зрения равновесия на финансовом рынке рассматривается в теории Модильяни-Миллера. Согласно этой теории средневзвешенные расходы капитала и стоимость корпорации не зависят от структуры капитала (финансового левериджа), а размер дивидендов не влияет на стоимость корпорации. Основные постулаты теории сводятся к тому, что:
а) существует безрискованная ставка процента, за которой фирмы и инвесторы могут набирать взаймы и инвестировать средства;
б) рынки капиталов абсолютно конкурентные, отсутствуют операционные расходы, все инвесторы имеют одинаковый и полный доступ к информации о риске и прибыльности инвестиций;
в) не существует расходов, связанных с банкротством, под которыми понимают потерю части активов фирмы;
г) отсутствуют налоги;
д) фирмы могут быть классифицированы за степенью риска и размерами и вероятностью доходов.
Стоимость компании можно рассчитать как сумму стоимости долга и собственного капитала:
V= S + В ,
Где
V — стоимость компании;
В — сумма стоимости долга;
S — стоимость собственного капитала.
Предположим, что компания будет ликвидирована в определенный момент времени. Пусть X — ликвидационная стоимость активов корпорации. Если В — величина долга, то требования кредиторов будут целиком удовлетворены при условии, которое X > В, держатели акций получат X ~ В. Если стоимость активов меньше размеров долга. акционеры, согласно принципу остаточных требований, не получат ничего: средства, полученные в результате ликвидации активов, будут направлены на удовлетворения требований кредиторов.
Стоимость акций на момент ликвидации компании определяется как
Мах {X — В, 0},
величина платежей кредиторам:
Міп {х, В}.
Используя принцип невозможности арбитража, будем иметь, что текущая стоимость фирмы — это ожидаемая приведенная стоимость долга и собственного капитала на момент ликвидации:
где k — пруда дисконтування, которая показывает прибыльность альтернативных инвестиций с таким же степенью риска (необходимая прибыльность);
t — время к ликвидации;
Е — оператор математического ожидания.
Это означает, что стоимость фирмы определяется ожидаемой ликвидационной стоимостью ее активов и величиной риска, т.е. степенью уверенности в правильности оценки ликвидационной стоимости, которая выражается коэффициентом дисконтування.
Стоимость капитала фирмы — это дисконтована стоимость чистых денежных потоков (прибыли), которые он генерирует. Если стоимость V с изменением структуры капитала B/S не изменяется, неизменными должны быть и расхода капитала. Расхода капитала в теории Модільяні-Міллера определяются как
Rc = [ (S/V)Rs + (B/V)Rb],
где Rc — средневзвешенные общие расходы капитала;
Rs — прибыль, которая выплачивается владельцам в расчете на единицу стоимости капитала;
Rb — прибыль, которая выплачивается кредиторам в расчете на единицу стоимости долга.

Теория возражает традиционное положение о существовании оптимальной структуры капитала корпорации, которая минимизирует расхода. Прямые расходы банкротства относительно небольшие и не должны существенным образом влиять на стоимость заимствования. Оптимального уровня финансового левериджа для отдельной корпорации не существует. Дивидендные которые выплачивает фирма своим акционерам, как правило, облагаются налогами. Прибыльность инвестиций в акции должны превышать безрискованную прибыльность из государственных ценных бумаг как минимум на величину налога. Традиционная точка зрения, согласно которой инвесторы отдают предпочтение фирмам с более высокими дивидендами, теорией Модільяні-Міллера отрицается. Инвесторы с низким уровнем дохода (за невысокой ставки налогообложения) отдадут предпочтение получению дивидендов, которые увеличивают их текущее потребление. Инвесторы с высокими доходами могут отдать предпочтение высшему темпу роста стоимости акций.